近日，蚂蚁金服“招财宝”亿元逾期事件，震荡整个互金圈。

这出剧情跌宕起伏的大戏，最后又陷入“萝卜章”的狗血剧情之中，让人啼笑皆非。

值得注意的是，这个事件背后，有一个重要“推手”——它在其中，充当必不可少的通道，是一切得以实施的前提和起点。

这个推手，就是广东金融高新区股权交易中心有限公司（简称粤股交）。

实际上，全国已有几十家类似的交易所，他们由地方金融办或金融局审批通过，部分因为监管缺失，管理不力，沦为金融圈的万金油“通道”：任何不合规、垃圾资产，通通可披金挂银，包装成合规“优质”项目。

一个更为隐秘的行业潜规则是，P2P正在利用这些交易所，绕过网贷新规众多硬性门槛。

一些专门嫁接小网贷平台和金交所合作的“拉皮条者”，也开始出现，成交一笔，可提成几十万，甚至上百万。

部分地方交易所，正在成为一个极为畸形的金融体，余毒四散。

01 招财宝风云

12月20日，蚂蚁金服旗下招财宝发布公告称，“侨讯第一期至第七期”和“侨信第一期至第七期”私募债，由于资金周转困难无法按时还款。

而逾期金额高达3.12亿元。

此函一出，业内哗然。

仔细梳理事件的背后，就会发现一个核心细节。

私募产品在中国有两大硬性门槛，第一是不可超过200人投资，第二是每个投资者的最低投资金额，不得低于100万。

对于这两大硬性门槛，都决定了，私募产品不是老百姓的肉。

而在招财宝这次的逾期风波中，侨兴集团却通过粤股交，成功绕过了层层门槛。比如一个1亿元的私募产品，可以由粤股交拆分成100支，变成“侨讯第一期”、“侨讯第二期”等产品——于是，私募产品就堂而皇之变成了“债权”，成功绕过投资门槛，销售给普通投资人。

粤股交，成为整个故事的起点，在中间充当了“通道”的角色。

据公开资料，粤股交是由广东省人民政府金融工作办公室直接主管。

官网显示，粤股交注册资本为人民币1亿元，2013年7月11日挂牌成立，于2013年10月29日正式开业。

尽管有广东金融办的背书，但根据工商资料，粤股交前三大股东分别是招商证券、广发证券和广东省产权交易集团有限公司，说白了是一家“有限责任”公司。

而粤股交与招财宝的合作，只是其业务中一部分。

粤股交副总经理张兴美在公开发言中曾透露，粤股交在2015年挂牌注册企业大概有1200多家，实现了股权和债权的融资60多亿，是阿里的招财宝和京东的重要战略合作伙伴，除了和惠金所等网贷平台合作，也在关注股权众筹等互联网金融领域。

招财宝风波后，粤股交也对媒体表示，已和省金融办成立协调小组，近两天会公布协调结果。

一本财经咨询粤股交的业务人员发现，他们依然在开展业务，只是称“最近风声紧，某些业务不便开展，等后续通知”。

02 地方交易所的前世

类似粤股交这样的股权交易所，在中国被称为“四版市场”。

他们是为特定区域内的非上市企业，提供股权、债权转让和融资服务的区域性股权交易市场。

值得注意的是，区域性股权市场并不由证监会主管，只要当地金融办审批通过，就能建立，并由金融办管理。

与区域性股权交易所类似的，还有一个各地金融办成立的金融资产交易平台，简称金交所。

股交所和金交所，正在成为金融行业一个特殊的存在。

据一本财经统计，全国目前正在运营的金融资产交易所，大约有30多家，而股权交易所，则多达50多家。

“无论是股交所、金交所，都属于要素市场”，连交所总裁、上海交通大学互联网金融研究所所长罗明雄称，“都是地方金融主管部门批准设立的交易场所。”

要素市场的历史，可追溯到上个世纪九十年代中期，当时，因为国企改革，大量国企破产、改革，国有产权需要进行交易。

各省、市政府一拥而上，在全国设立了上百家专门针对这类资产的产权交易所。

刚开始，业务不温不火。

直到2003年12月，国务院国资委、财政部发布“三号文”，明确规定，企业国有产权转让，应当在依法设立的产权交易机构中公开进行。此后，各地的产权交易所业务量暴增。

2008年开始，交易中心独立为相应的交易所，形成交易所集团。“至此，各地交易所大都以国有全资、控股为主，”罗明雄称。

直到2011年年底，陆金所成立，成为了行业的分水岭。

2011年，平安集团旗下的陆金所成立，并收购了重庆金融资产交易所，大胆迈出了行业第一步。

互联网开始加入这场夺金之战。无论是平安、万达、恒大等传统企业，还是互联网新贵们，都开始布局金交所。

“用互联网的手段提升金融资产交易效率，降低交易成本，促进了金融资产交易市场的发展，”罗明雄称。

2015年，蚂蚁金服入股了天津金融资产交易所，同年7月15日，百度在西安设立百金互联网金融资产交易中心。

而京东、腾讯等巨头，也开始有此意向。

因此，说明地方交易所是我国历史上一个特殊时期的产物，但是，完成了历史使命之后，却没有退出历史舞台，并开始演变、进化。

03 进化与畸变

这些金融类的地方交易所，常常游离在主流监管之外，只需要地方审批就可成立，因为监管的缺失，管理经验不善，一部分正在腐烂，成为中国金融体系中的余毒。

从2011年之后，大量的地方交易所成立。

据《财经国家周刊》报道，“当一个交易所运营步入正轨后，年交易额还在100亿元以下的，就会面临较大的经营困难”，一旦收益无法覆盖成本，就可能倒闭。

此时，一门生意开始变得火热。

银行开始利用金交所来实现表内资产表外化，一边将管制资产包挂售至金交所，一边自己用钱买回来，左手卖右手买，“类似机构间的P2P.”

但这些做法，很快引发监管机构的注意。

2011、2012，国务院连续两年颁布清理整顿各类交易场所的指令，交易所被大清洗，违法违规者被清除大半。

但清理之后，又新成立了大量的“金融交易中心”，基本上一省一个（甚至多个），依然由各地金融办直接监管。

这些地方交易中心，为谋生路，开始和火热的互联网金融搭上关系。

“我们一开始的目的很简单，就是为了增信”，某网贷平台负责人表示，他们会和金交所合作，增信资产。

网贷行业，从一开始就伴随着诈骗、跑路等负面状态，为了吸引观望中的投资人，平台绞尽脑汁寻找各种“增信手段”。

“国内投资人比较单纯，对‘政府’、‘国企’等背景有天然的信任”，上述负责人解释，对于一批草根的网贷平台而言，有政府背景、准入门槛较低的金交所，就成为增信的首选。

对于从金交所对接的资产，平台一般会在醒目位置特别标注推荐，“销售效果也比一般的产品好”。

为此，他们需要付出千五的手续费。

除了增信，交易所一个重要的作用，是将次级资产包装成“香饽饽”。

“地方交易所开始成为互金平台的重要通道，起到点石成金的作用，”据某知名平台的前高管透露，一般金交所的营业范围中，就包括发行“理财产品”。

比如，一个P2P平台有一个次贷或垃圾的资产包，金交所只需要用一个资产管理公司或信托公司进行打包，就裹上了一件镶金外衣，包装成一个“理财产品”，并在P2P平台上销售。

因此，很多金交所，还会投资几家资产管理公司，专门用于“包装”资产。

而投资用户查看标的，只能看到产品由某个资管公司发行，无法看到理财产品最终的实际投向。

而在这个过程中，金交所再收取一定的“通道费”。

通常的费用，是根据平台的大小，千分之一到千分之十不等。

这在业内，已然成为一个公开的秘密，很多金交所沦为“通道”，成为万金油式的包装平台，具有“点石成金”的魔力。

即使产品设计得如何巧妙，底层资产，依然未变，风险只是潜藏在了华丽的外衣之下。

最开始，这可能只是通道或包装手段，直到今年8月，网贷新政落地，这些交易所开始成为网贷行业的救命稻草。

04 救命稻草

今年8月，网贷新政发布，增加了对借款人的借款金额的限定：单一的个体、单一的自然人在一个平台上借款上限是20万；单一组织、法人在单一平台上借款上限是100万。

这个政策，本是想让互金行业朝着小额、普惠演变，却让专注挖掘“大额资产”的网贷平台梦断心碎：20万，100万，这些门槛如何绕过？

疲于寻求破解之道的平台们，突然发现，金交所，居然就可以轻易绕开这些监管死穴。

比如一家P2P公司，手头有一千万的标的，他将资产交给金交所，用“资产管理公司”包装一层，就可重新流回到P2P平台销售，成功绕过了100万的门槛。

网贷新规针对的只是网贷平台，而金交所完全不在监管之列。

除此之外，早在2011年，国务院38号文件已规定，“除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人”。

而金交所操作的模式，就类似此前的粤股交，将一个大的资产包，拆分成多个小包，每个小包的销售人数不超过200人，就成功绕过了监管。

不管是资金端，还是资产端，金交所就能帮助网贷平台完美绕过新规。

“连交所的控制比较严，需要对接的网贷平台满足国资背景、上市背景、或几轮风投，也会进行风控和尽调，”罗明雄称。

如果金交所接入资产，能加一层风控，可能对行业也算好事。

“但事实上，大部分金交所没有风控能力，只是一个包装渠道，”业内人士称，实际上，大部分金交所只是中介机构，提供撮合业务，本身不担保，逾期也不垫付。

说得再直白一点，就是有政府免死金牌和牌照的p2p平台。

在这样的背景下，一些专门嫁接小网贷平台和金交所合作的“拉皮条者”出现，生意火红。

陈曦是一家金融中介机构的负责人，她现在从事的“生意”，就是专门帮助网贷平台对接金交所 ，“绕过监管”。

一般大的平台，特别是国资、上市背景的P2P平台，都可以自己去金交所“寻求”合作。

而背景资历不够的平台，就需要中介机构的引荐。

陈曦已打通了十几家金交所，“他们也愿意接这个生意，坐地收钱”。

据她透露，实际上的“打通”，还是需要“给相关领导塞钱”。

陈曦现在给P2P的合作方式，主要是两种，一种是“会员制”。

▲ 陈曦提供的合作

报价单根据年度交易金额的多少，一次性支付10到50万的会员费，另外加千分之一的通道费。

这种方式，适合长期合作者。

而另一种方式，就是单次合作，根据合作方的背景不同，单次提成可达到交易额的千分之3到10.

▲ 陈曦提供的合作报价单

从8月份至今，陈曦已促成10单生意，除了“打点”金交所的相关领导，自己获利几百万。

而类似陈曦这样的“中介”并不少，他们抓住了网贷时代的“小辫子”，赚得盆满钵满。

2015年9月，证监会注意到股交所的地下操作，下函提到部分私募债借道“区域股权交易中心+互联网平台”进行“大拆小”的违规行为，招财宝当时还曾被点名批评。

而在金交所领域，监管就一直迟迟缺席。

2011年底，国务院出了一个38号文件，2012年，又出了一个37号文件，两个都是针对大宗商品交易、期货类交易所有一个指导性意见，其中也没有具体提到金交所。

有意思的是，此后，居然再无单独针对金交所的指导性文件。

这些金交所就“各自为政”，天高皇帝远地拓展着业务——针对这些交易所，形成了一整条的产业链，各种金融机构，各取所需地借此大开方便之门。

“至今，我都想不清，这些地方交易所存在必要性，”某业内专家称，地方交易所监管困难，部分平台正在成为金融领域的畸形产物。

他们的前身，只是国企产权交易的平台。

如今，他们是否已完成历史使命，该退下舞台？