中国IDC圈6月16日报道：互联网证券时代，BAT能颠覆证券行业吗？

BAT一定会打造互联网金融帝国，互联网证券会占有一席之地。证券公司在使用互联网渠道展业营销的同时，会越来越金融，打造综合性投行。与其更好，不如不同，转型网络券商的传统券商以及新成立的网络券商要注重专业性和差异化，成为精品券商或第三方平台。

一、根据美国和日本经验预测中国互联网证券未来格局

1、美国和日本案例

美国：20世纪70年代末，随着佣金保护政策的松绑以及机构业务的兴起，美国证券行业出现了明显的分化，形成了大型综合性投行，如高盛、美林；以零售业务为主的网络经纪商，如嘉信和E-Trade；以单项业务见长的精品互联网券商，如tradestation、motif；独立第三方平台，LPL、sigfig、personal capital。

日本：90年代末期，日本的金融体系由间接融资主导向直接融资主导转型，日本出台了多项针对金融体制和证券行业的政策，推进金融业的市场化和创新，历史上称为金融“大爆炸”。日本互联网券商在佣金率监管等政策放开条件下获得爆发增长,经历了从前端向后端的演进路径:政策放开--野蛮增长、价格竞争、佣金率下滑--经济危机,交易量下滑--行业整合、提升后端综合服务能力。最终形成了网络经纪业务集中度高，前6家券商瓜分80%左右互联网证券经纪市场的格局，其中金控集团背景券商转型互联网、大型互联网公司发展互联网、新兴互联网证券公司、独立第三方平台都占有一席之地。

2、中国互联网证券的未来发展格局

美国和日本的证券行业分别在20世纪70年代末和90年代末，经历了政策松绑、互联网技术普及、客户资金机构化和专业化管理的阶段。中国的互联网证券行业目前处于与美国和日本相同的政策时点，不同的互联网技术应用阶段（互联网交易已经普及，网上开户和一码通刚放开），预计中国互联网证券行业未来将经历“跑马圈地互联网揽客+提升客户附加值”两个阶段，最终形成传统金融机构转型互联网、大型互联网公司成为网络券商、新兴互联网券商、精品互联网券商、第三方独立平台五种类型公司并存的格局：

（1）传统金融机构转型，有客户沉淀，有优势产品，综合能力较强的证券公司，会加大互联网渠道的营销力度，未来将成为高盛、美林这类大型投行。收入结构比较综合，新三板和衍生品作市、自有资金投资、资产管理、承销、经纪等各种业务贡献收入。

高盛以机构客户为主，2012年高盛机构业务收入占比53%，投行业务收入占比15%，资产管理业务收入占比15%，投资和借贷业务收入占比17%。其中，机构业务主要面向公司、金融机构、投资机构和政府部门。提供FICC业务的交易和做市，全球的股票、期权、期货等证券及衍生品的做市，以及向机构客户提供融资融券等服务，其中FICC业务的做市和交易收入占比达到55%。

下图为高盛收入结构

美林的账户管理业务收入占比为26%，经纪佣金收入占比24%，投资银行业务收入占比11%。

下图为美林损益表

下图为美林收入结构

（2）国内大型互联网公司，BAT、京东等，流量大、互联网用户体验好，一旦牌照放开可以迅速积累客户，成为ETRADE或乐天证券。此类券商收入主要是佣金和利息，利息是保证金息差收入为主，赚资金沉淀的钱，现在余额宝的定位是瞄准这块。ETRADE的主要收入来自于利息收入（57%），而非佣金收入（20%），这部分利息收入主要是将客户空闲资产进行投资所产生的息差。客户空闲资金主要投资于SWEEP DEPOSIT，类似现在证券公司的现金管理产品，是指让投资者可以再现金、股票、基金等金融工具之间自由选择的现金账户，除此之外，还投资于存款、待回购证券等。

下图为ETRADE损益表

下图为ETRADE客户资金投向

2003年日本电商乐天收购了一家证券公司，乐天集团通过会员互通和积分互换等促销方式将原有购物客户高效地转换为乐天证券经纪用户。2003年9月，刚刚成立的乐天证券开户数已居日本第三，开户数14.7万左右，2013乐天证券开户数超过140万，位居日本网络券商第二名。2005年开始重点打造金融业务，目前乐天金融涉及证券、信用卡、银行、保险、预付卡等领域。

2012年乐天金融贡献营收1564亿日元，达到总营收3成左右。其中仅银行和卡业务营收合计为1028亿日元，与在线零售平台“乐天市场”1069亿日元的营收相当，网络金融于电商而言是一块巨大的蛋糕。因此，BAT未来一定会做互联网金融，互联网证券是布局之一。

（3）混合型券商：中小互联网公司拿到证券牌照或证券公司互联网化形成的证券公司。日本有主打产品创新、交易的专业性和服务体验的纯粹的互联网券商Monex，美国的嘉信理财依靠不断创新成为O2O型互联网券商，两者的共同点是，通过丰富的交易服务内容和外延扩张使其迅速发展获取客户资源，而后改善收入结构。国内最有希望的是雪球、股票雷达、牛股王。，前期以佣金收入为主，后期以资产管理业务收入为主。嘉信理财的资产管理业务收入占比42%，利息收入占比36%，佣金收入占比18%。

下图为嘉信损益表

下图为嘉信收入结构

与Etrade等券商相似，Monex的盈利结构也在不断转变，经纪占比有所下降，而利息等类信贷业务快速上升。早年Monex集团的收入绝大部分是由佣金贡献的，近年逐渐下降，由2000年将近占比100%下降到2012年的53%。Monex集团在交易和净利息收入上近年来取得不错的成绩，收入大幅上升。佣金收入的构成中，经纪业务仍占绝对比重。经纪业务是Monex的基石，但其在该业务上的优势已经逐渐缩小。Monex集团将收入目标定位经纪业务收入、海外业务收入以及管理费收入三大部分。在提高经纪业务收入方面，Monex计划在未来增加美国ETFs和股票、期权和期货的交易。海外业务包括从中国、印度经纪业务收入、共同基金管理费和投资者教育服务收费有增长预期的国家获得的收入。

管理费包括管理共同基金、海外交易的费用和交易收入、流动收入利息投资收入、投资银行收入等。计划通过完善共同基金的产品线和提供其他在线投资建议的资本获得来扩大管理费收入。

目前Monex的中长期战略是实现全球化，以构建一个完整的全球性的网络经纪集团。这可以看做是Monex应对经纪业务下滑的尝试。Monex在发展全球化战略希望获得更大的客户群的同时，大力发展FX业务，可以看做是Monex转型的有益尝试。

（4）精品互联网券商，TradeStation，Motif Investing，OPTIONXPRESS；主要收入为佣金和专业领域服务费。

TradeStation目前拥有5万个客户，每月平均交易40~60笔，但该公司的总交易量占所有美国网络券商的8%。而美国一般投资者，在T+0交易市场平均每月才1~2次交易。TradeStation仅有600名员工，其中近400人是软件程序员和技术人员，其余是销售、运营和行政人员。该公司是一家纯粹的网络证券公司，客户的所有业务,例如开户、交易都在互联网上进行。TradeStation的最为成功之处，就是它擅长提供交易策略的一般回测和前瞻性回测，让客户充分模拟交易市场中的各种可能结果，以引导客户规避风险和陷阱。TradeStation的业务收入主要为交易佣金。客户可以选择根据实际交易股数收费或每笔交易固定收费。这种灵活的收费方式使客户可以选择最适合自己交易风格的方案。2011年，TradeStation被日本证券公司MONEX收购，TRADESTATION仍让在美国本土运作。

（5）第三方平台：类似美国的SIGFIG，PERSONAL CAPITAL，LPL，RAMOND JAMES。佣金分成、账户管理业务分成、管理费。SIGFIG和PERsONaL CAPiTAL从证券账户切入资产配置，产品创新，统一工具和服务。线下的LPL和RAMOND JAMES抓住独立投资顾问机制创新， LPL和RAMOND JAMES市值大概50-100亿。

LPL是一家向14000名独立投资顾问以及中小型证券机构的投资顾问，提供客户营销、清算、咨询平台、技术工具、产品等各方面的前中后台服务的公司。2014年公司主要收入来源于佣金收入(48%),31%收入来源于咨询费用。

Personal Capital是一家“网络财富管理+私人银行”型公司，为客户提供一站式综合财富管理。Personal Capital提供的服务试图覆盖那些资产在10万美元至200万美元的广大富裕阶层，目前，超过60万个家庭借助于Personal Capital的金融管理软件和服务工具追踪价值1000亿美元的资产。2014年，Personal Capital获得5000万美元D轮融资。

二、现阶段各方的战略选择

总体来看，现阶段互联网公司与券商的合作：牌照还没放开，互联网公司和券商一起快速跑马圈地，而第三方平台更注重发展细分产品，从工具和服务角度切入。

1、大型互联网公司的战略：首先，跑马圈地。在证券公司牌照没放开之前，互联网公司做超市模式，与各券商一起合作导流开户，积累客户信息。未来拿到证券公司牌照后成为券商，或者直接收购证券公司。现在阿里和腾讯已经资本布局了香港券商，东方财富和大智慧收购了证券公司，阿里可能也会收购一家排名前30的券商。其次，参考ETRADE等公司的收入结构，利息收入是互联网证券经纪公司的主要收入来源，互联网公司要提前布局客户交易保证金业务，赚取投资收益与付给投资者空闲资金的利息之间的息差，在这方面阿里系的余额宝已经走在前面。

2、证券公司的战略：首先，在互联网证券方面，券商积极与大型互联网公司渠道合作导流开户。其次，证券公司要强化互联网运营，提高已开户的活跃度，让存量客户具有传播性去扩散营销更多客户。用互联网的方式提高客户活跃度，激活休眠户。但是，证券公司在这些方面面临合规、体制、人才等方面问题。导流找大互联网公司拉新，存量拉活扩散拉沉应该找小的精品型互联网金融公司，或者资本上布局互联网金融公司。海通证券和广发证券已经有布局，海通参股91金融，与牛股王合作；广发参股投哪儿网，与股票雷达合作。此外，也是最为重要的事，力争发展为大型国际投行的证券公司，要强化自己的金融属性，打造更多的优势金融产品和金融业务，例如FICC（Fixed Income Currency Comodities）业务、直接投资业务、股权和债券的承销业务、兼并收购的财务顾问业务、机构经纪等。

3、中小互联网金融公司的战略选择：找到紫牛，找券商和大互联网公司不做的和做不了的，ALL IN。首先，找大公司不做的领域，互联网代客理财，特别是实盘民间高手的代客理财，出于风险考虑，证券公司不做，互联网公司不做。其次，作为独立第三方，独善其身。有证券牌照的只能做自己公司的产品，第三方可以卖所有机构的产品。例如好买基金卖所有基金公司的产品，基金公司只卖自己的产品。互联网券商可以选择账户管理业务的第三方平台。此外，专注一个细分领域，做到极致，例如量化交易、期权。

三、米投网正在打造独立第三方互联网账户管理平台

米投是在骑紫牛的创业公司，战略目标是独立第三方互联网账户管理平台，证券账户管理领域的“融360”。

工资日收到短信提示“本月工资3万元已经进入您在米投的个人账户，米投网将自动为您进行私人理财配置。”在互联网智能理财平台——米投网的设想中，这是在不远的将来，必定会出现在我们日常生活中的一幕。

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以美国精品互联网证券以及独立第三方证券平台为例，基本可分为以信息流为核心的信息产品和以资金流为核心的金融产品。前者如StockTwits、Estimize、Trefis、ValueLine，通过UGC或是量化的模型来刻画上市公司信息全景。后者如InteractiveBroker，MotifInvesting、FolioInvesting、SigFig和PersonalCapital，服务项目从最初提供交易渠道到提供投资助手，到进一步提供综合性社交投资平台。

针对中国金融市场环境，米投网要实现真正符合中国市场的智能理财平台，必须发展更符合中国投资者的需求，更具特色的产品，而非简单的模仿。

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与国内其它理财平台动辄数千条甚至上万条的投资策略，使得投资者对投资策略的选择难度甚至大于选择个股的情况不同。米投网提供的投资策略全部由专业投资者提供，来源主要为专业机构和专业人士，如证券公司、私募基金、投资咨询公司等，还有一部分民间的投资达人。另一方面是建立起科学的策略评价体系，依据策略师可追溯的、完整的数据来给予评价分级，且在策略数量方面进行合理限定，以求大程度的提高策略的有效性和实用性。

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