中国IDC圈1月22日报道：截至1月18日美股收盘，中概30指数为719.5美元，相对于去年8月中概30指数最低谷已经上升了160多点，尽管9月到11月又有一次向下运行，但12月以后指数的快速抬头或许预示着中概股的新一轮崛起。

而作为中概股中仅存的三只电商股票，即麦考林、当当网和唯品会。一度的流血上市、市值缩水、资本市场打击，直接影响甚至阻断了中国其他电商企业的海外IPO路径。

亿邦动力网回顾了在美国上市的三只中国电商股的发展过程，力求对其股价分化背后的原因追寻一二。

麦考林：资本催生第一股  电商分身无力

2010年10月26日，麦考林纳斯达克上市，成“中国B2C第一股”，在开盘当日股价上涨57%。红杉资本评价麦考林，其“目录+电子商务+实体店”的混搭模式，在资本市场并不多见。

但随着上市后Q3财报公布,麦考林陷入厄运。股价一日重挫39.9%，次日继续逆市下跌18.4%报收6.65美元，创IPO以来新低。

麦考林对四季度营收预期的过低引来了投资者的不满，而此次财报的公布也引发了市场对麦考林价值的重估。市场矛头指向麦考林的同时，其背后的资本操手也被揪出水面。

早先投资麦考林的红杉资本沈南鹏因绝对控股麦考林，被美国当地的集体诉讼列为个人第一被告。业内称，麦考林背后资本操纵意味过浓。

包装过度的直接结果就是投资者对于该企业预期过高，从而掩盖了这些企业必然面对的一些挑战。当这些挑战一点一点出现，投资者的信心直接在股价中表现了出来。

从麦考林3年股价图上看，麦考林股价此后一泻千里，截至现在，麦考林股价已经不足上市时的1/20。

红杉的资本操纵没有给麦考林开一个好头，但麦考林上市后的艰难转型才是其真正挫败的原因。2010年，麦考林邮购业务尚且占营收八成，而借助电商概念上市后的麦考林需要转变成一个真正的电商公司。在大量的资金投入和业务调整下，线下业务出现了快速收缩，可与之同时并没有带来线上业务的相应增长。2011年Q3财报中，麦考林当期毛利率26.4%，同比减少13.4%，营收同比增长7.7%，但与同期行业增长幅度137%相比严重偏低。

麦考林快速上市后，生硬的B2C转型已经严重拖累了麦考林的传统业务，2011年11月，麦网负责人浦思捷宣布离职，改由总裁顾备春亲抓。坊间笑称，麦考林做电商赔了利润又折兵。麦网换帅后，多方消息称麦考林已经在被迫放缓互联网业务投入。而此后麦考林的资本市场表现也已经几乎到了底部，股价跌无可跌。进入2012年以后，麦考林股价全年运行在2美元以下，最低不足0.5美元。

业内人士普遍认为，麦考林最大的问题在于各个业务类型的体系与思路不一致，导致麦考林分身乏术。邮购核心是用户库更新，实体店的重点是选址与渠道管理，而电商的核心是供应链的响应速度，麦考林业务的左右互搏让其筋疲力尽，而多品牌运营也让其精力更加分散，同时还要面临其他品牌商和电商平台的挤压。

在麦考林上市惨淡经营两年后，2012年11月麦考林突然宣布与一韩国公司合并成立趣天麦考林，由海外公司控股，重塑品牌。不过新动作在现在的情境下，已然无法引起波澜。

当当网：从炮打四面到无奈倒戈

当当网股价如同李国庆发微博的动机一样，令人难以揣测。可有趣的是，每当李国庆网上掀起舆论风暴后，当当股价必然出现一次新的下跌。

2010年12月8日，当当登陆纽交所，首个交易日大涨86.94%。CEO李国庆看到股东们安全过河之后开始开炮轰炸部分投资人，包括6年前曾经投资当当网的对冲基金。两天后当当网股价冲高回落，13日跌11.11%，此后一周累计跌21.4%。

不久之后，李国庆一篇满腹对承销商摩根士丹利不爽的摇滚歌词创作微博传开，这也瞬间引来了多位投行人士的不满，甚至与一大摩女在网上掀起了一轮隔空骂战。赶巧的是，骂战结束首个交易日，当当股价跌去8.3%，次日继续下跌7.34%，这次骂战或许引发了投资者们的不痛快。

此后的当当仍然是一路炮打四方，业内纷纷调侃。如同，麦考林一样，李国庆的“口无遮拦”、“臧否天下”并不是影响当当股价的重要因素，当当股票结构性的走低直接暴露出了当当网盈利模式的困境。

2010年，B2C百货化趋势蔓延，当当网与京东商城两家已经着手百货化的电商开始以老冤家的身份出现在各种媒体。于是在12月当当上市之时，京东商城就曾现身搅局。以更低价格为手段，攻击当当网核心业务图书销售。京东的新业务打痛了当当的核心，资本市场开始对当当网的盈利信心变成了迟疑。

此时，一些境外投资者看来也是如此，中国电商本身盈利问题和行业竞争加剧会造成股价的持续下跌。2011年后半年本已经市值蒸发过半的当当股票雪上加霜继续下跌，从年中的15元跌到了年底的不足5元。

业内人士看来，当当网业务拓展效果甚微而财报业绩每况愈下，必然导致资本市场的持续看衰。而期间才去的合纵连横之术与自有品牌的打造等诸多尝试，反倒给供应链带来了更大的压力，财务负担日趋严重。当当网投资者信心持续下降。

2012年一季度，虽然当当网毛利率曾回升至14.2%，股价也得以小幅上扬，不过二季度毛利率再度下降，净亏同比扩大330%，股价重回下降轨道。

正如投资机构分析，当当网的百货化策略导致其毛利率越来越低，平台方面还要不断面对京东、天猫等劲敌，纵使上市，短期看前景并不乐观。

2012年底，当当网作为大型独立百货平台，宣布在自己的准对手天猫网站上开设旗舰店，这一动作曾被业内定性为当当网的彻底倒戈。已经不会再和天猫这样的劲敌竞争谁更庞大，而这也让投资者好像看的更加明白，无奈的当当网现在只能委曲求全。

唯品会：奥特莱斯模式的线上探索

一方面资本市场遭遇寒冬，另一方面全球经济陷入低迷期。2012年，唯品会顶着上市价值被严重低估压力融资自救。

首日破发的唯品会难掩亏损的持续放大：2009至2011年，唯品会净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元；相应的净亏损达到138.07万美元、836.58万美元和1.07亿美元。

电商的烧钱亏损路线又一次没有给资本市场足够的信心，致使唯品会价格一路徘徊在6美元附近大约5个月的时间。

不同的是，随着财报的不断披露，唯品会上市之后亏损出现了持续收窄，2012年前三季度营收分别为1亿美元、1.35亿美元、1.56亿美元，相应的净亏损从859万美元、578万美元缩小到了147万美元。

若不依照美国通用会计准则，唯品会三季度已经实现扭亏。同时，毛利率持续提高，业绩不断向好，让海外投资者意识到唯品会未来不错的盈利能力，反应在股价上便是8月以来的一路高歌猛进。

在不少人看来，唯品会的逆袭得益于名品限时折扣模式清理上游有大量的库存或尾货能力，与今年全球经济不景气带来品牌商库存积压的契合。唯品会采用的是代销模式，可以降低自身库存风险，加快周转速度，从而获得投资者信心。

截至2013年1月份，唯品会每股最高达到过20.8美元，现收盘价19.88美元/股。

不过，持不同观点的业内人士指出，唯品会现阶段的“成功”并不意味着模式本身的成功。线上奥特莱斯在海外并不是多数人理解的清尾货渠道，而是一种正常的价格歧视零售渠道。美国有大量的中高档的品牌超过半数产品从奥特莱斯出货，而这些货并不是尾货，只是面向一群特定用户的品牌产品。

相比之下，目前国内网购人群仍以价格敏感型用户居多，品牌忠诚度尚未完全建立。未来阶段，唯品会在深耕会员制的基础上进一步提升重复购买率，其市场前景和估值仍有较大空间。